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公司發(fā)布2022 年年報。22 年公司實(shí)現(xiàn)營收8.00 億元，yoy-10.65%；歸母凈利潤轉(zhuǎn)虧為-1.32 億元，yoy-403.59%，；扣非歸母凈利潤-1.82 億元。22 年受疫情沖擊，接待游客數(shù)大幅下降。隨疫情管控優(yōu)化，景區(qū)客流迅速反彈，疊加新項目落地和數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動業(yè)績增長，我們維持公司增持評級。

支撐評級的要點(diǎn)

疫情沖擊致營收下降，項目轉(zhuǎn)固增加折舊成本。22 年公司實(shí)現(xiàn)營收8.00億元，yoy-10.65%；歸母凈利潤轉(zhuǎn)虧為-1.32 億元，yoy-403.59%；扣非歸母凈利潤-1.82 億元。其中22Q4 實(shí)現(xiàn)營收2.00 億元，yoy-11.81%；歸母凈利潤-0.71 億元，yoy-476.26%。受疫情影響，22 年黃山景區(qū)進(jìn)山人數(shù)yoy-16.56%致收入下降，花山謎窟項目轉(zhuǎn)固增加折舊成本，同時公司的金融資產(chǎn)黃山賽富基金公允價值變動收益同比下降，導(dǎo)致整體業(yè)績下滑。

22 年景區(qū)客流下降，各業(yè)務(wù)經(jīng)營承壓。22 年受疫情影響，景區(qū)全年接待客流139.69 萬人，yoy-16.56%，實(shí)現(xiàn)營收0.82 億元，yoy-28.48%，毛利率yoy-88.55pct。索道及纜車?yán)塾嬤\(yùn)送游客308.95 萬人次，yoy-14.67%,實(shí)現(xiàn)營收2.27 億元，yoy-17.49%，毛利率yoy-6.18pct。酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.22億元，yoy-9.37%。旅游服務(wù)業(yè)務(wù)營收2.12 億元，yoy-6.60%，毛利率yoy+1.68pct?；詹藰I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.30 億元，yoy-3.91%，毛利率-15.37pct。

創(chuàng)新與營銷提前造勢，數(shù)字化轉(zhuǎn)型收獲在即。疫情期間，公司投入產(chǎn)品創(chuàng)新，抓住數(shù)字化趨勢，打造品牌競爭力，為行業(yè)暖春早做準(zhǔn)備。22 年公司持續(xù)推出及創(chuàng)新景區(qū)項目，完成酒店“雲(yún)”品牌矩陣建設(shè)。公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與線上營銷，構(gòu)建大營銷體系，達(dá)成粉絲數(shù)近600 萬，廣泛納入潛在游客，并通過數(shù)字化服務(wù)管理與平臺搭建，提高游客體驗(yàn)，品牌影響力與忠誠度齊抓，有望實(shí)現(xiàn)客流穩(wěn)健增長。

春節(jié)后客流迅猛回升，全年業(yè)績恢復(fù)可期。春節(jié)后隨著防疫政策優(yōu)化，景區(qū)客流強(qiáng)勢回暖。據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，23 年1-2 月黃山景區(qū)共接待游客51.5萬人，yoy+201.5%，實(shí)現(xiàn)門票收入7149.3 萬元，yoy+219.8%，較19 年同期分別+48.3%/+37.2%。出行需求迅速回暖，有望帶動公司業(yè)務(wù)全面增長。

估值

公司以黃山大IP 景區(qū)+索道為核心業(yè)務(wù)多元化布局，把握疫情數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢積極創(chuàng)新，疫后客流強(qiáng)勢回暖，我們調(diào)整公司23-25 年EPS 為0.37/0.52/0.61 元，對應(yīng)市盈率分別為37.1/26.5/22.8 倍，維持增持評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、轉(zhuǎn)型及擴(kuò)張落地難度大等風(fēng)險。