個人挺看好這個題材，有三重投資邏輯，因為是周末，就簡單概要說下吧。

【資料圖】

1.反制邏輯

或者說ZZ邏輯，這是為了應(yīng)對愈演愈烈、肆無忌憚的打壓，政策工具箱中的一手秒棋。

鎵和鍺，這兩種元素主要在我國開采和加工，不是因為其他地方?jīng)]有這兩種元素，而是因為生產(chǎn)是勞動密集型的，價格遠(yuǎn)低于西方。根據(jù)歐洲關(guān)鍵原材料聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，中國最近生產(chǎn)的鍺占全球使用量的60%以上，生產(chǎn)的鎵占全球使用量的約80%。

德國外交政策網(wǎng)站7月5日刊發(fā)題為《中國的第一次反擊》的文章，文中提到，出口管制的具體影響很難估計。歐盟最近從中國進(jìn)口了約71%的鎵和45%的鍺。如果北京像歐盟及其成員國希望切斷中國與歐洲技術(shù)的聯(lián)系一樣限制原材料出口，那將對歐盟的半導(dǎo)體行業(yè)造成沉重打擊，可能還會對即將在德國建立的半導(dǎo)體工廠造成沉重打擊。計劃中的脫碳項目也將受到損害，因為脫碳項目所需的技術(shù)也依賴于鎵和鍺。除了供應(yīng)短缺將導(dǎo)致價格飆升之外，專家認(rèn)為中國的供應(yīng)不可能被迅速取代，西方將需要“至少十年”才能“擺脫中國的原材料供應(yīng)鏈。

對西方的影響其實不用多描述，就放幾個圖吧。

自2017年起，執(zhí)意準(zhǔn)備“脫鉤”的美國特朗普政府連續(xù)簽署《評估和強化制造與國防工業(yè)基礎(chǔ)及供應(yīng)鏈彈性》《確保關(guān)鍵礦產(chǎn)安全可靠供應(yīng)的聯(lián)邦戰(zhàn)略》《解決依賴國外礦產(chǎn)對國內(nèi)供應(yīng)鏈構(gòu)成的威脅》三份文件，對美國制造業(yè)、軍工業(yè)關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈進(jìn)行“脫鉤式保護(hù)”。2018年5月，美國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布關(guān)鍵礦物清單，其中包括35種礦產(chǎn)。據(jù)稱，“在35種關(guān)鍵礦物中，美國有31種礦物的進(jìn)口量占其年消費量的一半以上。有14種關(guān)鍵礦物美國國內(nèi)沒有生產(chǎn)，完全依賴進(jìn)口來滿足需求。”

根據(jù)美國政府的要求，這份清單每3年更新一次。2022年2月美國地質(zhì)調(diào)查局重新發(fā)布的關(guān)鍵礦物清單中，剔除氦、鉀、錸、鍶和鈾5種礦產(chǎn)后，新增了鎳、鋅等礦產(chǎn)，并將鉑族金屬和稀土元素具體單列出來，使得關(guān)鍵礦產(chǎn)清單最終膨脹到50種。

美國地質(zhì)調(diào)查局還在這份清單中特意標(biāo)注了“嚴(yán)重依賴于中國和俄羅斯的礦產(chǎn)品”。其中中國是16種對尖端技術(shù)至關(guān)重要的礦物以及美國需要的其他25種礦物的主要供應(yīng)國。

所以說，鎵和鍺只是第一步棋，其他關(guān)鍵礦物的管制可能會依據(jù)情況應(yīng)機而出。

那這樣思考的話，先不說反制題材的宏達(dá)敘事邏輯，光是跳出鎵和鍺，炒作范圍擴散到稀土和其他稀有金屬，這樣想象力都會大很多。

2.提價邏輯

7月6日商務(wù)部發(fā)言人束玨婷表示：“出口管制不是數(shù)量限制，也不是禁止出口。中方將依照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，對鎵、鍺相關(guān)物項出口申請進(jìn)行審查。出口符合相關(guān)規(guī)定的，將予以許可。”

關(guān)鍵的一句話在于——出口管制不是數(shù)量限制，也不是禁止出口。也就是說可以出口，但是賣多少、賣給誰，全都是我說了算，每個出口個案都需要受到審核，最終接收用戶也將受到嚴(yán)格審查。

8月1日這個時間窗口，必然會導(dǎo)致不管是國家層面還是企業(yè)層面加緊采買。

事實上也確實如此，媒體報道：

據(jù)一位海外交易員稱，本周他一直在積極買入鎵。在上述消息宣布之前，鎵市場原本供應(yīng)較為充足，但買家現(xiàn)在正在采取積極行動，在管制措施生效之前鎖定供應(yīng)。他表示，鎵和鍺都是高價值產(chǎn)品，產(chǎn)量較小，交易商通常不會持有大量庫存。

值得一提的是，鎵和其他小金屬通常不在期貨交易所交易，價格基準(zhǔn)由Fastmarkets等行業(yè)信息提供商制定，其記者會對生產(chǎn)商、消費者和貿(mào)易商進(jìn)行調(diào)查。

Fastmarkets的數(shù)據(jù)顯示，鎵價格在本周五升至了326美元/千克，比一周前上漲了43美元，這是一個早期跡象，表明買家正在尋求在下個月的出口管制生效之前加緊采買。同樣受到管制的鍺的價格所受影響則要小得多，僅小幅上漲了1.9%。

美國半導(dǎo)體材料供應(yīng)商AXT（AXT Inc）7月3日在官網(wǎng)聲明中稱，將立即著手向中國有關(guān)部門申請出口鎵和鍺襯底產(chǎn)品的許可。該公司財報顯示，2023 年一季度，從中國進(jìn)口的砷化鎵和鍺基板貢獻(xiàn)了該公司約430萬美元的收入。一家中國鍺生產(chǎn)商的經(jīng)理則對外透露，其所在的公司已收到來自歐洲、日本和美國買家的詢問，希望在出口管制生效前囤積產(chǎn)品。

可以預(yù)料到的是，隨著該事件的發(fā)酵，鎵和鍺的價格一定會節(jié)節(jié)攀升，那生產(chǎn)企業(yè)提價的邏輯就通順了。

3.重估邏輯

這里是看到@吹泡泡邏輯 的文章受到的啟發(fā)，直接轉(zhuǎn)一下老師的觀點。

在網(wǎng)上看到一條評論舉的例子很貼切，胰島素是豬內(nèi)臟提取的，某種方法的提取率大約是0.006%，也就是說牧原股份可以搞個子公司提取胰島素賣給你，一旦牧原不給你供貨了，你難道要賠錢去養(yǎng)豬嗎？建設(shè)周期、環(huán)保、能耗等都要考慮。一旦你大規(guī)模投建這個產(chǎn)業(yè)鏈，先不說可能要數(shù)十年時間，那時我們又可以放松管制，讓你的投資打水漂，這一來一回又爭取回來好多年技術(shù)突破的時間。

簡單查了查行業(yè)資料，你要搞稼，要先搞鋁土礦，再搞氧化鋁、再搞電解鋁，最后可能才能獲得一點點稼。

投入角度還是數(shù)字看的直觀：2020年我國電解鋁工業(yè)年用電量約5000億千瓦時，約占全社會用電總量6.8%，耗電量巨大。用電成本在電解鋁生產(chǎn)成本中占比超過40%。這么耗電的行業(yè)，沒幾個國家玩得起吧，關(guān)鍵電解鋁這玩意也不賺錢啊。歐洲還在忙著碳中和呢，替代幾乎無可能。這種高投入、長周期、高能耗、低收益甚至虧本的買賣誰會做？

總的來說，這次反制是打到七寸上了，稼龍頭中國鋁業(yè)，鍺龍頭云南鍺業(yè)，這兩家公司，我思考明白邏輯后，并不擔(dān)心右側(cè)左側(cè)的問題了，這件事無論從國家博弈的角度，還是從真實受益的角度，我認(rèn)為邏輯都是成立的。

他們的主營業(yè)務(wù)都很慘淡，鉛、鋅、鋁相關(guān)行業(yè)如果看業(yè)績是一塌糊涂的多，但這恰恰是證明了反制的有效性：全球第一產(chǎn)能的龍頭賺錢都難，別人就更難去生產(chǎn)這種不掙錢的主產(chǎn)品，只是為了去獲得很少量的副產(chǎn)品了吧。

我還注意看到，華為的哈勃投資了云南鍺業(yè)的子公司鑫耀半導(dǎo)體材料，23.91%的股權(quán)。哈勃投資起碼說明了公司的坤化稼、磷化銦產(chǎn)品，是有資格進(jìn)行國產(chǎn)替代的，（公司互動易昨天回復(fù)：化合物半導(dǎo)體材料產(chǎn)品能夠滿足市場需求，已經(jīng)向國內(nèi)外多家知名企業(yè)供貨），再加上公司完整的鍺產(chǎn)業(yè)鏈，我想專業(yè)機構(gòu)們是不是該考慮考慮價值重估的問題了？沒錯，說的就是大國博弈的價值、原材料及半導(dǎo)體材料的產(chǎn)品漲價預(yù)期。就連片仔癀不都是每次產(chǎn)品提價都會重估一次嗎？

此刻的感覺就像英偉達(dá)限售A100那樣，越限制越買不到貨，越漲價，說不定后面我們也要有白名單制度了。

至于標(biāo)的，倒是次要的事情，不光是中國鋁業(yè)、云南鍺業(yè)，福達(dá)合金、恒光股份等的邏輯都是很好的，如果題材能繼續(xù)走強，市場應(yīng)該還會挖出來其他的品種。

$中國鋁業(yè)(SH601600)$

$云南鍺業(yè)(SZ002428)$

$恒光股份(SZ301118)$