6月19日全球首個實物交割的氧化鋁期貨在上海期貨交易所(下稱：上期所)正式掛牌交易。據(jù)文華財經(jīng)行情顯示，氧化鋁期貨主力2311合約早盤低開高走，最高漲至2766元/噸，最低跌至2680元/噸，報收于2721元/噸，漲幅2.10%。當日全天成交10.07萬手(單邊，下同)，成交金額54.62億元，持倉1.47萬手。

長久以來，中國是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國和消費國，2022年產(chǎn)量為8186萬噸，占全球的一半以上。不過，近年來電解鋁價格與氧化鋁價格走勢出現(xiàn)背離，兩者相關(guān)性明顯降低、價格波動頻繁，這促使氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)有強烈的價格風險管理需求。

一手氧化鋁期貨保證金不足萬元

【資料圖】

氧化鋁又稱三氧化二鋁，是鋁工業(yè)的主要原料，95%用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，5%用于陶瓷、化工、制藥等領域，由鋁土礦經(jīng)破碎、溶解、沉淀、燒結(jié)等工藝制成。作為鋁工業(yè)的主要原料，氧化鋁生產(chǎn)處于原鋁上游。業(yè)內(nèi)人士表示，氧化鋁期貨上市交易，不僅對這一單一產(chǎn)品市場意義深遠，對國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈而言也有重要價值。

“根據(jù)交易所《關(guān)于氧化鋁期貨上市交易有關(guān)事項的通知》，交易保證金為合約價值的9%，一手氧化鋁為20噸，考慮期貨公司會有0%—3%的加點，根據(jù)2730元/噸的開盤價，那么交易者的保證金預計在4914—6552元/手。” 銀河期貨分析師陳婧接受《華夏時報》記者采訪時表示。

與此同時，氧化鋁期貨上市首日，也迎來了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的的積極參與。陳婧表示，根據(jù)市場微觀調(diào)研，在氧化鋁上市前夕，電解鋁廠、鋁及氧化鋁大貿(mào)易商等客戶群體準備較為積極，氧化鋁廠觀望情緒較濃，機構(gòu)及個人投資者參與積極性較好；據(jù)悉，AO2311合約第一筆成交為嘉能可與中鋁國貿(mào)，兩者皆為貿(mào)易性質(zhì)的企業(yè)。

期貨市場投資者李斌也對記者表示，相較于其他有色類品種，氧化鋁期貨單手保證金占用也并不高，這或許是今天氧化鋁期貨交易活躍的原因之一。與此同時，從期貨合約制定來看，相比其他有色金屬動輒過萬的保證金來看，相對較低，而且參考首日期貨交易的流動性來看，滑點的情況較少，散戶完全可以參與到氧化鋁的期貨交易中去。

光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬對《華夏時報》記者表示，上期所氧化鋁期貨并非是第一個期貨品種，倫敦金屬交易所(LME)也曾于2019年3月首次引入氧化鋁期貨交易，但LME氧化鋁期貨合約是現(xiàn)金交割，非實物交割，且成交非常不活躍，2020年4月到5月基本成交清零。而國內(nèi)上期所的氧化鋁品種是第一個實物交割的市場，服務對象是國內(nèi)超億噸的產(chǎn)能市場，以及部分海外客戶等。

據(jù)了解，上期所推出氧化鋁期貨是交易所服務實體經(jīng)濟，豐富產(chǎn)業(yè)鏈品種，增強企業(yè)風險管理能力的重要舉措，是氧化鋁行業(yè)和電解鋁行業(yè)進行風險管理的重要工具，是鋁產(chǎn)業(yè)鏈資金進行價值發(fā)現(xiàn)、套利的重要方式；適時的推出氧化鋁期貨，對于金融領域及鋁產(chǎn)業(yè)鏈均有重大的意義，也是交易所在有色金屬領域邁出的重要一步，為后續(xù)鋁合金等其他產(chǎn)業(yè)鏈品種的上市打開了空間。

氧化鋁期貨利于企業(yè)對沖風險

氧化鋁是電解鋁冶煉的原材料，屬于中游生產(chǎn)和冶煉環(huán)節(jié)。氧化鋁期貨上市的基本目的和意義有兩個，一是價格發(fā)現(xiàn)。目前國內(nèi)定價權(quán)轉(zhuǎn)變由中鋁定價、掛鉤三月期鋁比例價、再到定量不定價參考三網(wǎng)市場均價。在氧化鋁市場長期產(chǎn)能過剩的局面下，長單比例高達90%，現(xiàn)貨市場貨源不足，價格存在顯著的地域性差異，缺乏全國性的統(tǒng)一市場，難以形成有效公允的定價體系。

展大鵬表示，氧化鋁期貨的上市將有助于提供市場穩(wěn)定參考價格，消除了短期內(nèi)現(xiàn)貨市場的大幅波動， 形成全國統(tǒng)一的價格體系，促進價格體系更加完善， 保證市場公平性與透明性。與此同時，氧化鋁期貨上市能夠有效協(xié)助產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)樹立正確的套期保值思想，助力企業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營模式。

展大鵬稱，通過期貨市場價格預測的功能，促使氧化鋁和電解鋁期貨之間形成聯(lián)動， 有利于相關(guān)企業(yè)提前鎖定遠期成本和利潤，指導上下游合理安排生產(chǎn)和經(jīng)營，助力行業(yè)規(guī)范發(fā)展。此外對于期貨公司等服務產(chǎn)業(yè)來講也是一大利好消息。有助于提升其風險管理業(yè)務的規(guī)模和廣度，擴大產(chǎn)業(yè)鏈上的服務范圍，并進行更充分的溝通交流來增強企業(yè)粘性，強化產(chǎn)業(yè)服務能力，拓寬產(chǎn)業(yè)服務內(nèi)涵。

截至6月16日，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，當前氧化鋁建成產(chǎn)能10292萬噸，運行產(chǎn)能8650萬噸，開工率84%；氧化鋁約95%應用于電解鋁冶煉；截至6月16日，電解鋁建成產(chǎn)能4471.1萬噸，開工產(chǎn)能4117.8萬噸，當前云南地區(qū)正在緊鑼密鼓的復產(chǎn)，云南目前限電完全放開，預計復產(chǎn)規(guī)模150萬噸左右，考慮非鋁需求后，后續(xù)過剩壓力基本緩解。

“氧化鋁處在鋁產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，因此受宏觀因素擾動較少，更多的還是產(chǎn)業(yè)鏈自身的因素，包括電解鋁的產(chǎn)量與利潤、氧化鋁原材料鋁土礦、燒堿以及動力成本的價格變動情況。從產(chǎn)業(yè)來看，氧化鋁是行業(yè)集中度高且長期產(chǎn)能過剩的品種，氧化鋁的價格長期在成本線支撐邏輯下常年弱穩(wěn)運行?！闭勾簌i表示。

展大鵬認為，從短期供需角度來看，隨著河北、山東、廣西等產(chǎn)能達標投產(chǎn)后，氧化鋁后續(xù)產(chǎn)量可繼續(xù)穩(wěn)增釋放。另外，西南地區(qū)云南電解鋁復產(chǎn)在及，鋁廠對于原料備貨仍存在一定需求，有望拉動氧化鋁需求。從成本角度來看，煤化工板塊持弱帶來的成本坍塌壓力仍存?？傮w預計國內(nèi)氧化鋁延續(xù)整體緊平衡，邊際少量過剩的格局，短線有止跌反彈驅(qū)動，中長線呈現(xiàn)價格中樞下移，降幅收窄的表現(xiàn)。當前氧化鋁企業(yè)開工率維持在80%左右。

機構(gòu)多策略助力企業(yè)管控風險

近年來，金融工具服務實體產(chǎn)業(yè)的能力不斷提升，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會黨委副書記范順科表示，鋁期貨和現(xiàn)貨市場深度融合，為中國鋁工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、做大做強和高質(zhì)量發(fā)展提供了重要支撐。氧化鋁期貨上市意義深遠，將成為推動構(gòu)建全球氧化鋁定價體系的重要舉措。

建立“中國價格”，將更好地提升中國鋁產(chǎn)業(yè)國際影響力和話語權(quán)，更好地滿足企業(yè)規(guī)避風險、提質(zhì)增效的需求，持續(xù)推進鋁行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。“鋁企業(yè)要主動適應氧化鋁期貨上市帶來的變化，制定合理的套期保值方案，用好期貨工具，做好風險管控?！?/p>

在交易策略方面，陳婧接受《華夏時報》記者采訪時表示，以單邊策略為例，氧化鋁供需較為寬松，整體仍呈現(xiàn)成本定價的邏輯。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，5月份全國加權(quán)平均成本2660.2元/噸，山西河南加權(quán)平均成本在2856.7元/噸，山東地區(qū)成本在2575元/噸，廣西地區(qū)在2477.5元/噸，預計6月份成本有50元/噸的下移至2610元/噸；

不過，陳婧表示，目前現(xiàn)貨市場基本跌至山西河南地區(qū)完全成本價附近，進一步下跌的空間有限；而氧化鋁生產(chǎn)彈性較大，供應相對容易增加，且供應相對充足，預計反彈高度亦有限，綜合來看，氧化鋁或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩整理的走勢；震蕩區(qū)間預計在2600——2850元/噸之間震蕩；

與此同時，以套利交易策略為例，展大鵬表示，首先區(qū)域套利方面，上期所以山東、河南、山西等主產(chǎn)地價格作為基準價，對新疆、甘肅的交割倉庫分別設置了380元/噸和180元/噸的升水，對于“南貨北運”的企業(yè)，當異地升水高于運費時，可選擇將現(xiàn)貨發(fā)往新疆、甘肅進行賣出交割。

另外，在跨期套利交易方面，展大鵬表示，氧化鋁現(xiàn)貨供給端綜合調(diào)節(jié)能力強，在成本線附近尋求供需邊際緊平衡狀態(tài)，而遠期受氧化鋁成本下行及產(chǎn)能釋放壓力，預期盤面維持近高遠低的back結(jié)構(gòu)，特別是在近次月主力和遠期集中交割合約之間?？缙贩N套利方面，投資者可以在氧化鋁期貨和電解鋁期貨做電解鋁利潤擴大方面的套利，也就是電解鋁和氧化鋁比值擴大方面的套利機會，相關(guān)企業(yè)亦可結(jié)合場外場內(nèi)期權(quán)工具做該方面的套利策略。