事項：

公司發(fā)布23 年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入41.6 億元，同比-4.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.7 億元，同比+3.9%（剔除股權(quán)激勵帶來的股份支付費(fèi)用影響，實現(xiàn)歸母凈利潤11.7 億元，同比+74.9%）；實現(xiàn)扣非凈利潤0.4 億元，同比+1.9%。

23Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.6 億元，同比-8.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.6 億元，同比-37.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.5 億元，同比-41.2%。

【資料圖】

評論：

經(jīng)營門店全國性布局，會員規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。上半年公司母嬰商品營收35.9 億元，同比減少6.5%，其中奶粉收入21.4 億元（同比-6.2%），紙尿褲4.8 億元（同比+2.3%）。母嬰服務(wù)1.5 億元（同比+25.3%）；1）門店：截至上半年，孩子王門店數(shù)達(dá)508 家，其中華東277 家，西南78 家，華中及其他合計153 家。

6 月，公告擬10.4 億現(xiàn)金收購樂友65%股權(quán)，截至22 年樂友擁有494 家直營門店和50 家托管加盟店，收購?fù)瓿珊?，公司門店版圖將向華北地區(qū)延伸；2）會員：通過“社交+內(nèi)容”模式，圍繞會員和母嬰社區(qū)發(fā)展打造“產(chǎn)業(yè)生態(tài)”。

截至6 月，公司累計會員人數(shù)超6000 萬人，黑金會員超百萬規(guī)模。

全渠道運(yùn)營升級，拉長用戶生命周期。公司充分利用線上線下全渠道，依托門店實施同城戰(zhàn)略，以20KM 家庭生活圈為目標(biāo)，構(gòu)建“無界+精準(zhǔn)+數(shù)字+服務(wù)”模式，為消費(fèi)者提供多元便捷服務(wù)：1）兒童生活館：首創(chuàng)全球首家兒童生活館，滿足全齡段兒童成長需求，涵蓋母嬰用品、玩具游戲、書籍學(xué)習(xí)等六大主題，以及餐廳廚房、運(yùn)動裝備、樂高館等十三大場景。2）同城服務(wù)：啟動百城萬店計劃，基于“孕產(chǎn)加”“成長加”“親子加”三大服務(wù)平臺，打造城市化服務(wù)生態(tài)圈，促進(jìn)會員資源共享，上半年入駐盟軍陣營商戶近萬家，同城加完成數(shù)百場愛城活動，累計參與人次3w+。3）直播：上半年母嬰商品線上銷售收入15.3 億元，占比42.5%。公司還積極布局直播業(yè)務(wù)，在抖音、淘寶、微信等多個平臺建立直播矩陣，助力母嬰經(jīng)濟(jì)。

Kidsgpt+數(shù)字化賦能，增強(qiáng)運(yùn)營效率。6 月，公司自主開發(fā)的“AI 育兒顧問大模型”——KidsGPT，在孩子王APP、小程序、社群等多個場景投入應(yīng)用，進(jìn)一步提升服務(wù)能力、用戶體驗、私域運(yùn)營。此外，全面提升同城數(shù)字化服務(wù)，推出一小時達(dá)、全城送、順豐半日達(dá)等時效產(chǎn)品順應(yīng)即時零售趨勢；持續(xù)優(yōu)化自研數(shù)字化系統(tǒng)，啟動智慧物流園建設(shè)，構(gòu)建全國倉網(wǎng)布局。用戶數(shù)字化方面，通過APP、小程序等全渠道互通，建立起400+個基礎(chǔ)用戶標(biāo)簽和1000+個智能模型，形成“千人千面”的服務(wù)方式；員工及管理數(shù)字化方面，開發(fā)育兒顧問客戶管理工具，搭建以業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)雙中臺系統(tǒng)為主、以AI 中臺為輔的技術(shù)架構(gòu)，賦能高效服務(wù)和業(yè)務(wù)管理。

投資建議：作為母嬰零售龍頭，公司通過外延并購+自身變革+數(shù)字化賦能不斷強(qiáng)化在賽道內(nèi)的領(lǐng)先地位。我們維持23-2025 年收入預(yù)測99.5/110.9/121.6 億元，同比增速16.8%/11.5%/9.7%，考慮到新投入的兒童生活館門店盈利爬坡期，略下調(diào)歸母凈利潤至2.6/3.6/4.7 億元（前值2.9/4.1/4.9 億元）。公司當(dāng)前市值對應(yīng)23-25 年P(guān)E 分別為43/30/24 倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：人口出生率持續(xù)下滑、消費(fèi)水平下降、新建門店擴(kuò)張不及預(yù)期。