事件：

近日，上市險(xiǎn)企陸續(xù)公布2023 年1-5 月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，分別為：

(資料圖)

1）人身險(xiǎn)：中國(guó)人壽3986 億，同比+5.1%；中國(guó)平安2618 億，同比+6.4%；中國(guó)太保1249 億，同比-1.9%；新華保險(xiǎn)882 億，同比+1.7%；中國(guó)人保998 億，同比+4.8%。

2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：平安財(cái)險(xiǎn)1249 億，同比+5.6%；太保財(cái)險(xiǎn)854 億，同比+15.3%；人保財(cái)險(xiǎn)2417 億，同比+8.5%。

點(diǎn)評(píng)：

人身險(xiǎn)：5 月保費(fèi)增長(zhǎng)提速，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)向好。2023 年1-5 月上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入同比增速分別為：中國(guó)平安（+6.4%）>中國(guó)人壽（+5.1%）>中國(guó)人保（+4.8%）>新華保險(xiǎn)（+1.7%）>中國(guó)太保（-1.9%），新華增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，平安、國(guó)壽、人保自年初以來增速持續(xù)提升，太保增速依然承壓但降幅較上月改善4.8pct，預(yù)計(jì)主要系公司推動(dòng)躉交業(yè)務(wù)向期交業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，對(duì)總規(guī)模形成一定拖累，但結(jié)構(gòu)的優(yōu)化利好長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。從單月看，各險(xiǎn)企5 月保費(fèi)同比增速表現(xiàn)亮眼，分別為中國(guó)人保（+36.1%）>新華保險(xiǎn)（17.4%）>中國(guó)人壽（+15.7%）>中國(guó)平安（+9.1%）>

中國(guó)太保（+4.9%），增速分別較上月提升29.9pct、19.4pct、10.1pct、1.4pct、10.7pct，主要受益于居民持續(xù)旺盛的理財(cái)需求推動(dòng)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售提速。

人保壽險(xiǎn)5 月單月期交新單同比增速達(dá)192%，延續(xù)2 月以來的較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年1-5 月人保壽險(xiǎn)期交新單同比增長(zhǎng)26.6%至170 億，增幅較上月提升9.5pct， 其中5 月單月同比高增191.9%至21 億，推動(dòng)公司累計(jì)長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比增長(zhǎng)4.5%至364億，增幅較上月進(jìn)一步提升3.9pct。

展望后續(xù)，渠道層面隨著各險(xiǎn)企人力清虛接近尾聲，優(yōu)增優(yōu)育下代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)將不斷提升，銀保渠道也將受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善提升其價(jià)值貢獻(xiàn)能力；產(chǎn)品層面在經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”及預(yù)定利率即將由3.5%下調(diào)至3.0%的背景下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)居民對(duì)保本保收益的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求將持續(xù)高企，預(yù)計(jì)2Q 上市險(xiǎn)企NBV 增長(zhǎng)有望提速。同時(shí)隨著銀行存款掛牌利率下調(diào)，后續(xù)保險(xiǎn)產(chǎn)品3.0%的預(yù)定利率將仍然具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，分紅險(xiǎn)的“保底+浮動(dòng)”利率也能承接部分需求，全年來看上市險(xiǎn)企NBV 有望保持較好的正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，無(wú)需過度悲觀。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)增速略有放緩，預(yù)計(jì)主要受非車業(yè)務(wù)調(diào)整影響。2023 年1-5 月上市險(xiǎn)企財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入同比增速分別為：太保財(cái)險(xiǎn)（+15.3%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+8.5%）>

平安財(cái)險(xiǎn)（+5.6%）。從5 月單月看，同比增速分別為太保財(cái)險(xiǎn)（+11.5%）>平安財(cái)險(xiǎn)（+4.6%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+3.0%），增速較上月分別下滑1.7pct、2.6pct、3.7pct，預(yù)計(jì)主要受非車業(yè)務(wù)調(diào)整影響。其中，5 月單月人保車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)3.9%至219億，增速較上月回落2.3pct，預(yù)計(jì)主要受新車銷量同比增速放緩影響；非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)1.8%至151 億，增速較上月下滑5.7pct，主要系在監(jiān)管要求下意外險(xiǎn)費(fèi)率下調(diào)導(dǎo)致意健險(xiǎn)保費(fèi)同比下滑22.3%至45 億，但農(nóng)險(xiǎn)在政策支持下保費(fèi)同比增長(zhǎng)18.8%至53 億，支撐非車業(yè)務(wù)整體維持正增長(zhǎng)。

展望后續(xù)，6 月作為季末月，預(yù)計(jì)車企沖量意愿較強(qiáng)，從而推動(dòng)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速回升；同時(shí)根據(jù)《關(guān)于擴(kuò)大商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知》，6 月將全面啟動(dòng)商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍由[0.65，1.35]擴(kuò)大到[0.5，1.5]，預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企將受益于大數(shù)據(jù)定價(jià)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步搶占市場(chǎng)，呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)。非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有望在政策支持和經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善下進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升盈利水平。盡管隨著社會(huì)活動(dòng)增加，賠付率將面臨一定壓力，但我們認(rèn)為隨著頭部險(xiǎn)企不斷提升費(fèi)用管控水平、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，疊加準(zhǔn)備金的提前充分計(jì)提，成本整體可控，全年COR 有望維持較為穩(wěn)定水平。

投資建議：近期資產(chǎn)端波動(dòng)以及負(fù)債端預(yù)定利率下調(diào)可能對(duì)后續(xù)銷售環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)面影響已經(jīng)在股價(jià)中有所體現(xiàn)，我們認(rèn)為短期擾動(dòng)并不會(huì)改變行業(yè)基本面長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)，今年作為壽險(xiǎn)行業(yè)走出下行周期、迎來基本面復(fù)蘇的關(guān)鍵一年，在負(fù)債端拐點(diǎn)顯現(xiàn)疊加“中特估”邏輯的雙重催化下，低估值、高股息的保險(xiǎn)股估值有望進(jìn)一步提升，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍然具備配置性價(jià)比。

推薦壽險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)疊加銀保等多元渠道共同發(fā)力下NBV 增速有望持續(xù)修復(fù)，以及有望受益于“中特估”邏輯驅(qū)動(dòng)的中國(guó)太保（A+H）、中國(guó)人壽（A+H）；建議關(guān)注中國(guó)香港市場(chǎng)受益于全面通關(guān)、23Q1 錄得NBV 雙位數(shù)增長(zhǎng)，以及正積極通過多方合作拓展中國(guó)內(nèi)地下沉市場(chǎng)、未來市場(chǎng)空間廣闊的友邦保險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行。