截至6月30日，今年上半年A股IPO數量和規(guī)模分別為173家和2097億元，環(huán)比有所下降，并且均低于2019年下半年來的平均水平。

核心結論

市場往往比較關心注冊制改革、IPO提速對市場行情的影響。

(資料圖)

中長期來看，我們認為注冊制改革在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義，有助于提升資本市場運行效率，促進A股市場更加健康有序發(fā)展。從科創(chuàng)板注冊制試點以來，雖然A股上市公司數量大幅擴容，在今年6月底達到5223家，相比2019年7月增長42.5%，但同期A股總市值從53.9萬億元提升到83.4萬億元，增長幅度為54.7%，即A股總規(guī)模相比公司數量實現了更高的漲幅。

短期來看，IPO和行情漲跌沒有必然聯系，IPO提速并未導致A股估值中樞系統(tǒng)性下降。市場有觀點認為IPO提速增加了上市公司供給，新上市公司對于市場存量資金有分流效應，對市場存在利空。但事實上從A股歷史規(guī)律來看，IPO數量或者募資規(guī)模和wind全A走勢并未呈現顯著負相關關系，相反二者走勢具有一定的同步性。

IPO對大小盤風格輪動影響不大，大小盤風格輪動主要取決于產業(yè)邏輯。注冊制改革落地后，也有部分投資者認為殼資源將不再稀缺，小市值公司的估值溢價會明顯下降，A股市場不會再有小盤股行情。實際上2021年初以來的這一輪小盤股占優(yōu)行情目前仍在持續(xù)，我們認為大小盤風格輪動主要取決于產業(yè)邏輯，產業(yè)升級的大背景下小盤股占優(yōu)的行情有望延續(xù)。

我們認為A股IPO募資結構的變化實際上反映了我國產業(yè)結構的時代變遷。從大類板塊上看，2000年以來A股IPO募資主導板塊在分布上大體經歷了從周期、中游制造到大金融、大消費再到科技的變化。這背后實際上反映了隨著新舊動能轉換、經濟轉型升級，我國經濟中新能源、科技等新興產業(yè)正在扮演著越來越重要的角色。

風險提示：一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。

報告正文

1 上半年A股IPO環(huán)比放緩

2019年下半年以來A股市場注冊制從局部試點到全面改革正式落地。2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易，拉開了我國A股市場注冊制改革試點的大幕。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地。2021年11月15日，北交所開市，同步試點注冊制。2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，并宣布自公布之日起施行。4月10日，首批注冊制下10家企業(yè)的在滬深主板上市交易，全面注冊制改革在A股市場正式落地。

中長期看，注冊制改革試點以來A股市場IPO速度整體上有所提升。以2019年下半年注冊制開始試點為分界點，2010年至2019年上半年A股IPO數量及規(guī)模平均值分別為102家和863億元，2019年下半年至2023年上半年IPO數量及規(guī)模平均值分別為212家和2514億元。從中位數統(tǒng)計結果看結論也基本一致，即科創(chuàng)板注冊制改革試點以來A股市場IPO速度有所提升。

短期來看，今年上半年IPO數量及募資規(guī)模環(huán)比有所放緩。截至6月30日，根據wind數據統(tǒng)計，今年上半年A股IPO數量和規(guī)模分別為173家和2097億元，環(huán)比有所下降，并且均低于2019年下半年來的平均水平。

分板塊來看，上半年A股IPO募資規(guī)模雙創(chuàng)板占比超7成。上半年科創(chuàng)板IPO數量共計41家，募資規(guī)模共計877億元，規(guī)模占比為42%。創(chuàng)業(yè)板IPO數量共計52家，募資規(guī)模共計648億元，規(guī)模占比31%。上證主板和深證主板IPO數量分別為21家和17家，募資規(guī)模分別為277億元和214億元，規(guī)模占比分別為13%和10%。北交所IPO數量42家，募資規(guī)模81億元，規(guī)模占比4%。

分行業(yè)來看，上半年A股IPO募資規(guī)模中電子、電力設備、機械等行業(yè)占比居前。上半年電子行業(yè)IPO數量共計24家，募資規(guī)模共計514億元，規(guī)模占比為24%，大幅居前。電力設備和機械設備行業(yè)IPO數量分別為16家和26家，募資規(guī)模分別為255億元和247億元，占比均為12%。汽車、醫(yī)藥和計算機IPO數量分別為17家、13家和10家，募資規(guī)模分別為154億元、152億元和140億元，規(guī)模占比均為7%，同樣靠前。

中芯集成、晶合集成兩家IPO募資規(guī)模均超百億元，在A股上半年IPO中募資規(guī)模大幅居前。總體來看，上半年A股IPO募資規(guī)模前20家公司募資規(guī)模均在20億元以上，其中中芯集成、晶合集成募資規(guī)模分別為111億元和100億元，陜西能源、阿特斯和湖南裕能募資規(guī)模次之，分別為72億元、69億元和45億元。從行業(yè)分布看，電子和電力設備行業(yè)分別占5家和4家，遠高于其他行業(yè)。

2 IPO對行情漲跌影響不大

市場往往比較關心的是注冊制改革、IPO提速對市場行情的影響。

中長期來看，我們認為注冊制改革在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義，有助于提升資本市場運行效率，進一步推動市場化定價，促進A股市場更加健康有序發(fā)展。從科創(chuàng)板注冊制試點以來，雖然A股上市公司數量大幅擴容，今年6月底達到5223家，相比2019年7月增長42.5%，但從市值角度看，同期A股總市值從53.9萬億元提升到83.4萬億元，增長幅度為54.7%，即得益于市場制度的完善，A股總規(guī)模相比公司數量實現了更高的漲幅。

短期來看，IPO和大盤行情漲跌并沒有必然聯系。市場有觀點認為IPO提速增加了上市公司供給，新上市公司對于市場存量資金有分流效應，由此對市場行情存在利空。事實上從A股歷史規(guī)律來看，IPO數量或者募資規(guī)模和wind全A走勢并未呈現顯著負相關關系，相反二者走勢較為同步，相關系數分別為+0.6和+0.5。

注冊制改革、IPO提速并未導致A股估值中樞水平系統(tǒng)性下移。也有投資者認為隨著IPO供給增加，市場整體估值中樞有可能系統(tǒng)性下降。從A股歷史經驗來看，2019年以來wind全A指數無論是市盈率還是市凈率基本維持震蕩走勢，估值中樞并未出現顯著的下移趨勢。

IPO對大小盤風格輪動影響不大，大小盤風格輪動主要取決于產業(yè)邏輯。注冊制改革落地后，市場也有部分投資者認為殼資源將不再稀缺，小市值公司的估值溢價會明顯下降，A股市場或許不會再有小盤股行情。我們用中證1000和滬深300指數相對走勢作為觀察，實際上2021年初以來的這一輪小盤股占優(yōu)行情目前仍在持續(xù)，并未受到注冊制改革的影響，我們認為大小盤風格輪動主要取決于產業(yè)邏輯，產業(yè)升級的大背景下小盤股占優(yōu)的行情有望延續(xù)。

分行業(yè)來看，申萬各一級行業(yè)IPO募資規(guī)模和行情漲跌同樣沒有必然聯系。我們統(tǒng)計了2010年以來申萬各一級行業(yè)IPO募資規(guī)模和行業(yè)指數的相關系數，其中電力設備、電子和醫(yī)藥生物行業(yè)相關系數分別為0.7、0.5和0.5，而其他各一級行業(yè)相關系數普遍較低，均不高于0.5。

3 IPO反映產業(yè)時代變遷

從大類板塊上看，2000年以來A股IPO募資主導板塊在分布上大體經歷了從周期、中游制造到大金融、大消費再到科技的變化。具體來看，2000年至2005年，A股IPO募資規(guī)模中周期和傳統(tǒng)制造板塊占比居前，2006年、2007年IPO募資規(guī)模中金融地產板塊占據主導，2010年至今A股IPO募資規(guī)模中科技板塊快速崛起，占比大幅提升。

我們認為A股IPO募資結構的變化實際上反映了我國產業(yè)結構的時代變遷，本世紀的頭十年我國經濟中主導產業(yè)分布基本也是在由中游制造向金融變遷，并且隨著新舊動能轉換、經濟轉型升級，新能源、科技等新興產業(yè)在我國經濟中正扮演著越來越重要的角色。

4 風險提示

一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。

來源：券商研報精選