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華中數(shù)控(300161)

投資要點

推薦邏輯：1）國產(chǎn)替代加速。數(shù)控系統(tǒng)是數(shù)控機床的核心部件，高檔數(shù)控系統(tǒng)目前國產(chǎn)化率不足 10%，國產(chǎn)高檔數(shù)控系統(tǒng)在性能、可靠性和穩(wěn)定性等方面持續(xù)突破，國產(chǎn)替代加速，華中數(shù)控是國產(chǎn)機床數(shù)控系統(tǒng)頭部企業(yè)，在國產(chǎn)替代進程中發(fā)揮關鍵作用。2）中長期需求高企。機床行業(yè)更新需求疊加新增需求快速釋放，從而增加上游數(shù)控系統(tǒng)需求；對比發(fā)達國家 70%以上的數(shù)控化率，我國機床數(shù)控化率 45%，提升空間巨大；測算 2025 年數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代市場空間達到 167億元。3）國內中高檔數(shù)控系統(tǒng)龍頭企業(yè)，競爭優(yōu)勢顯著。華中數(shù)控以 04專項為契機，在持續(xù)高研發(fā)投入下，數(shù)控系統(tǒng)實現(xiàn)全面對標國外高端產(chǎn)品，2020 年國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市場占有率接近 50%，位列第一，2022 年公司在高端五軸數(shù)控系統(tǒng)應用領域批量配套超 1000臺；同時布局機器人及智能產(chǎn)線，在手訂單充足，貢獻業(yè)績彈性。

數(shù)控系統(tǒng)自主可控迫在眉睫，國產(chǎn)替代正當時。數(shù)控系統(tǒng)是決定數(shù)控機床性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比 20%左右。按銷售套數(shù)計算，國外品牌總體占有率約 45%。高檔型、標準型數(shù)控系統(tǒng) 70%的份額主要集中在日本發(fā)那科、德國西門子等國際龍頭企業(yè)，其中高端數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)化率不足 10%，而經(jīng)濟型數(shù)控系統(tǒng)以國產(chǎn)品牌為主，市場競爭激烈。高端機床和數(shù)控系統(tǒng)受制于人，嚴重威脅我國產(chǎn)業(yè)鏈安全。隨著政策支持以及國內企業(yè)技術不斷提升，我國數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)在高端市場逐漸得到突破，中高端數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代進程加快。

更新疊加新增需求推動機床行業(yè)發(fā)展，2025年數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代市場空間有望達到 167億。1）工業(yè)企業(yè)即將進入主動補庫存階段。2002年以來我國已經(jīng)歷五個完整庫存周期，平均每輪 40個月左右，我國工業(yè)企業(yè)或將于 2024年進入主動補庫存階段。2）機床更新需求和新增需求持續(xù)釋放。2022 年中國機床消費約 271.1 億美元，同比增長 13.5%。數(shù)控機床的更新周期約為 10 年，2021年起機床行業(yè)迎來新一輪更新周期，同時新能源汽車、航空航天等高景氣度行業(yè)為機床帶來新的需求。3）數(shù)控系統(tǒng)市場空間測算。對比發(fā)達國家 70%以上的數(shù)控化率，我國機床數(shù)控化率 45%，提升空間巨大。數(shù)控機床需求增加將帶動數(shù)控系統(tǒng)市場空間持續(xù)增長，測算 2025 年數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代市場空間達到167 億元。

公司為國內中高檔數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代先驅，國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市占率近 50%。

1）技術水平全面對標國外高端產(chǎn)品。公司脫胎于華中科技大學，與華中科技大學共建“國家數(shù)控系統(tǒng)工程技術研究中心”。公司以 04 專項為契機，在持續(xù)高研發(fā)投入下，高端數(shù)控系統(tǒng)打破外資壟斷，與國際頂級品牌在功能、性能和可靠性等方面差距已經(jīng)越來越小，主打產(chǎn)品華中 8 型高性能數(shù)控系統(tǒng)與德國、日本等國家的高性能數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品功能全面對標，標準型數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品 600 余項功能對標匹配度達到 100%，高檔型數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品 1900余項功能對標匹配度超過 98%。公司全面進入航空航天、汽車制造、模具、3C等領域，2022 年公司在高端五軸數(shù)控系統(tǒng)應用領域批量配套超 1000 臺。2020 年華中數(shù)控在國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市場領域占有率近 50%，位列第一。2）智能產(chǎn)線業(yè)務貢獻業(yè)績彈性。公司堅持“一核三軍”的發(fā)展戰(zhàn)略，同時布局機器人及智能產(chǎn)線，在手訂單充足，子公司華數(shù)錦明擁有孚能科技、寧德時代、小鵬汽車等頭部客戶。3）定增積極擴產(chǎn)。2023年 3月公司發(fā)布定增預案，募集資金總額不超過 10億元，用于五軸數(shù)控系統(tǒng)、伺服電機、工業(yè)機器人的擴產(chǎn)。其中五軸數(shù)控系統(tǒng)及伺服電機關鍵技術研究與產(chǎn)業(yè)化項目（一期）建成后，預計實現(xiàn)年產(chǎn) 1200 套五軸加工中心數(shù)控系統(tǒng)、500套五軸車銑復合數(shù)控系統(tǒng)、300 套五軸激光數(shù)控系統(tǒng)、2500 套專用五軸數(shù)控系統(tǒng)、25萬臺伺服電機、5萬臺直線電機的產(chǎn)能；工業(yè)機器人技術升級和產(chǎn)業(yè)化基地建設項目（一期）建成后將形成年產(chǎn) 2萬套工業(yè)機器人的產(chǎn)能。

盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為 1.09/1.68/2.46億元，對應 EPS 分別為 0.55/0.85/1.24元，對應當前股價 PE 分別為 82/53/36倍，未來三年歸母凈利潤將保持 145%的復合增長率。考慮到公司將充分受益于高檔數(shù)控系統(tǒng)進口替代市場增長，未來成長空間大，給予公司 2024 年 65X 估值，對應目標價 55.25 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；行業(yè)競爭加劇風險；技術研發(fā)不及預期風險