23Q1春節(jié)休閑需求回補(bǔ)以及節(jié)后商旅需求爆發(fā)帶動行業(yè)景氣超預(yù)期復(fù)蘇。臨近“五一“假期及暑期傳統(tǒng)旺季,從目前OTA渠道預(yù)定來看各地酒店預(yù)定量超2019年同期、價格彈性顯著,預(yù)計(jì)Q2、Q3休閑游需求將接棒商旅迎來脈沖式修復(fù)。開店方面,結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求下頭部集團(tuán)今年全年開店目標(biāo)相對謹(jǐn)慎,但一季度以來酒店行業(yè)供給有所回暖、加盟商信心明顯修復(fù),頭部酒店Q1簽約目標(biāo)完成超出公司前期預(yù)期,我們預(yù)計(jì)頭部公司全年開店有望超出年初目標(biāo)。

疫情期間華住、錦江進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整、人效優(yōu)化,后疫情時代杠桿效應(yīng)影響下盈利能力有望提升。全年看出行鏈景氣回升明確,上半年經(jīng)營修復(fù)彈性、下半年開店加速有望遞次主導(dǎo)業(yè)績兌現(xiàn),優(yōu)選經(jīng)營效率提升、業(yè)績彈性消化當(dāng)下估值能力強(qiáng)的酒店龍頭。

年初以來商旅恢復(fù)強(qiáng)勁、料五一房價上漲顯著。23Q1國內(nèi)頭部酒店集團(tuán)BlendedRevPAR已恢復(fù)至2019年同期較優(yōu)水平:錦江1、2、3月分別至89％/115％/107％,首旅1、2、3月分別至77％/118％/99％,華住1、2月分別至96％/140％,亞朵Q1平均115％。市場普遍關(guān)心3月恢復(fù)度相比2月有所回落,我們認(rèn)為2月存在春節(jié)錯峰、商務(wù)出行集中釋放的影響,剔除后3月以來酒店平均RevPAR恢復(fù)趨勢實(shí)則平穩(wěn)。根據(jù)STR的數(shù)據(jù),3月～4月第1周樣本酒店RevPAR同比2019年同期恢復(fù)111％,恢復(fù)范圍基本在108％～113％之間波動(2月后兩周恢復(fù)度為132％、134％)。我們預(yù)計(jì)4月整體恢復(fù)略優(yōu)于3月,主要系兩會后會展需求重新釋放推動,后續(xù)五一及暑期修復(fù)度或進(jìn)一步提升。

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根據(jù)攜程、同程等OTA平臺數(shù)據(jù),當(dāng)前五一熱門旅游城市平均房價同比2019年上漲50％以上,部分酒店集團(tuán)反饋基于目前觀察到的預(yù)訂情況RevPAR相比2019年同期恢復(fù)度在數(shù)倍以上。

低基數(shù)、高確定性需求回補(bǔ)影響下,預(yù)計(jì)頭部酒店全年收入同比增長30％～50％。

23Q1以來酒店行業(yè)修復(fù)提速,預(yù)計(jì)Q2-Q3伴隨五一、暑期旺季,需求恢復(fù)快于供給回升背景下價格高彈性將進(jìn)一步釋放,頭部酒店集團(tuán)有望受益。在恢復(fù)預(yù)期方面,華住集團(tuán)預(yù)計(jì)2023年收入同比增長42％～46％,其中國內(nèi)+46％～50％,公司預(yù)計(jì)全年RevPAR恢復(fù)至2019年110％～115％。首旅酒店預(yù)計(jì)23Q1整體RevPAR恢復(fù)至95％+,與華住恢復(fù)差幅收窄,料系受益于Q1北京等一線城市商旅需求恢復(fù)強(qiáng)勁拉動,我們預(yù)測公司2023年收入同比增長47％,全年RevPAR恢復(fù)至2019年95％。錦江酒店預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137億～143億元,比上年度增長25％～30％,其中預(yù)計(jì)來自中國大陸境內(nèi)/境外的營業(yè)收入同比增長27％～33％/22％～24％,公司測算2023年業(yè)績對應(yīng)境內(nèi)酒店RevPAR恢復(fù)至2019年同期95％左右,假設(shè)相對保守,按照一季度情況全年RevPAR有望達(dá)到同比2019年達(dá)到個位數(shù)增長,公司測算每恢復(fù)5％則將提升2.5～3.5億元收入。

2023年初以來酒店行業(yè)供給有所回暖、連鎖酒店加盟商信心明顯修復(fù)。根據(jù)酒店之家數(shù)據(jù),2023年全國在營酒店數(shù)量自年初的46.4萬增長至四月初的49.5萬家,其中春節(jié)前一周供給回升明顯、料與疫情趨穩(wěn)下暫時休業(yè)酒店重新營業(yè)、隔離酒店重整釋放有關(guān)。頭部酒店加盟商信心恢復(fù)向好,華住集團(tuán)23Q1投資恢復(fù),中國區(qū)簽約和管道增長表現(xiàn)較好,超過公司預(yù)期;首旅酒店23年1月春節(jié)以來簽約量有所提升,由于開店平均時間為6～9個月,公司預(yù)計(jì)M9左右開店數(shù)將增多,此外,3月以來籌建時間較短的輕管理店鋪加盟意愿強(qiáng)烈,有望補(bǔ)充上半年開店數(shù)量;錦江酒店疫情完全開放后加盟商熱情高漲,酒店翻牌、舊改項(xiàng)目占比一半以上,來自一、二產(chǎn)業(yè)及原先單體酒店的投資人均占比10％～20％。

錦江酒店Q1新簽約超額完成,簽約185家,開154家。

結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求下頭部集團(tuán)開店目標(biāo)相對謹(jǐn)慎、全年開店有超預(yù)期可能。華住集團(tuán)預(yù)計(jì)2023年新開1,400家酒店,關(guān)店600～650家,主因部分原定于2022年關(guān)閉的門店因Q4疫情沖擊有所延遲。后疫情時代公司繼續(xù)強(qiáng)調(diào)推進(jìn)精益增長戰(zhàn)略,優(yōu)化直營店質(zhì)量。截至2022年底公司整體門店中軟品牌和漢庭1.0占比下降至13.4％(2020年為25.9％);錦江酒店計(jì)劃2023年度新開1,200家。

公司開店計(jì)劃較為謹(jǐn)慎,主要系開店質(zhì)量要求提升,同時舊有經(jīng)濟(jì)型酒店在集中到期后將會按需關(guān)店、升級;首旅酒店計(jì)劃2023年新開酒店1,500～1,600家,輕管理仍為開拓下沉市場重要方向,公司預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)充開發(fā)團(tuán)隊(duì),加大開發(fā)激勵力度。

疫情期間組織架構(gòu)調(diào)整、效率提升,后疫情時代杠桿效應(yīng)下盈利能力有望提升。

錦江在疫情期間積極推進(jìn)自有酒店資產(chǎn)優(yōu)化項(xiàng)目、人才項(xiàng)目及配合融入一中心三平臺全球系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目,2022年員工數(shù)量同比2019年-26.9％,主要為中后臺人員,有限服務(wù)酒店管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別同比2019年-16.0％/-25.6％。2023年中國區(qū)進(jìn)一步深化改革同時加快海外業(yè)務(wù)協(xié)同和系統(tǒng)整合,同時GDR融資有望落地、推進(jìn)海外酒管業(yè)務(wù)進(jìn)入上市公司體內(nèi)和境外債務(wù)償還優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。配合下沉戰(zhàn)略,華住在22Q2進(jìn)行了組織屬地化調(diào)整成立6大區(qū)域分公司,根據(jù)其2022年年報(bào),2023年進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)華南區(qū)域市場的開拓。2020/2021/2022年華住國內(nèi)管理費(fèi)用分別同比-15.8％/+30.3％/+8.4％,2021、2022年管理費(fèi)用上升主要是因?yàn)殚_發(fā)團(tuán)隊(duì)、資訊科技及高端酒店投資增加,近年公司總部平臺人員優(yōu)化20％,隨2023年以來整體收入回升,經(jīng)營杠桿有望釋放。

風(fēng)險(xiǎn)因素:全球疫情的不確定性;經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期,對應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期;各行業(yè)政策超預(yù)期變動風(fēng)險(xiǎn);通脹超預(yù)期,提價能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。

投資策略。23Q1春節(jié)休閑需求回補(bǔ)以及節(jié)后商旅需求爆發(fā)帶動行業(yè)景氣超預(yù)期復(fù)蘇。臨近“五一“假期及暑期傳統(tǒng)旺季,從目前OTA渠道預(yù)定來看各地酒店預(yù)定量超2019年同期、價格彈性顯著,預(yù)計(jì)Q2、Q3休閑游需求將接棒商旅引領(lǐng)復(fù)蘇。開店方面,結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求下頭部集團(tuán)今年全年開店目標(biāo)相對謹(jǐn)慎,但一季度以來酒店行業(yè)供給有所回暖、加盟商信心明顯修復(fù),頭部酒店Q1簽約目標(biāo)完成超出前期預(yù)期,我們預(yù)計(jì)頭部公司全年開店有望超出年初目標(biāo)。疫情期間華住集團(tuán)、錦江酒店進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整、人效優(yōu)化,后疫情時代杠桿效應(yīng)影響下盈利能力有望提升。全年看出行鏈景氣回升明確,上半年經(jīng)營修復(fù)彈性、下半年開店加速有望遞次主導(dǎo)業(yè)績兌現(xiàn),優(yōu)選經(jīng)營效率提升、業(yè)績彈性消化當(dāng)下估值能力強(qiáng)的酒店龍頭。推薦配置華住集團(tuán)-S、錦江酒店、首旅酒店、君亭酒店,以及OTA平臺攜程集團(tuán)-S、同程旅行,關(guān)注亞朵。