油作為“工業(yè)血液”、“黑色黃金”，其價格的變化可謂“牽一發(fā)而動全身”，往往原油價格的波動會牽動著整個化工產(chǎn)業(yè)甚至世界經(jīng)濟(jì)跟隨起伏。

1859年，美國人美國賓夕法尼亞鉆出第一口油井，正式拉開了原油商業(yè)化的帷幕，而在這之前，人們對原油的使用僅停留在簡單的用作燃料，開發(fā)和交易十分有限。正是這一歷史性的一刻，將原油帶入了歷史舞臺，與當(dāng)時正在躍躍欲試的內(nèi)燃機(jī)組成了“黃金搭檔”，推動了歷史的車輪。

一、研究標(biāo)的的選擇

本文將以WTI日度價格為標(biāo)的，對原油歷史價格波動進(jìn)行分析。選擇原因有二：第一，WTI上市較早(WTI于1983年4月上市，BRENT于1988年6月上市)，是現(xiàn)有可追溯時間最長的清晰記錄的歷史價格;第二，通過圖一可以看出，WTI 與BRENT的價格走勢基本一致，用于研究價格趨勢兩者作用相同。

注：圖1 為月度價格，之所以不用日度價格，是因為兩者節(jié)假日和休市時間不一致，日度價格不能統(tǒng)一，故變頻至月度，后文的分析均已WTI日度價格為標(biāo)的。

二、石油定價機(jī)制的三個階段

原油進(jìn)入商品世界后，其價格定制機(jī)制發(fā)生了多次轉(zhuǎn)變，主要可以分為三個歷史階段。

第一階段，1859年-1960年，寡頭壟斷定價。這一時期的定價大權(quán)被牢牢掌握在大型跨國石油公司手中。細(xì)分來看，這一階段可以分為兩個時期：第一時期是洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)石油公司，該公司僅用了不到30年的時間就壟斷了美國90%以上的石油市場，也將定價權(quán)牢牢握在手中;第二個時期是在標(biāo)準(zhǔn)石油公司由于違反《謝爾曼反托拉斯法》而被迫解體，石油市場由新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油、殼牌、加利福尼亞標(biāo)準(zhǔn)石油、英國波斯標(biāo)準(zhǔn)石油、海灣石油、德士古和紐約標(biāo)準(zhǔn)石油組成的“石油七姐妹”所控制。此階段油價長期處于2美元/的低價水平。

第二階段，1960-1985年，OPEC定價階段。隨著石油勘探和開采技術(shù)的不斷進(jìn)步，全球范圍內(nèi)不斷發(fā)現(xiàn)大型油田。但由于市場定價權(quán)掌握在石油公司的手中，對于產(chǎn)油國十分不利，于是1960年產(chǎn)油國聯(lián)合成立了石油輸出國組織——OPEC。OPEC成立初期，由于話語權(quán)弱，對原油價格的影響較小，直到1973年前，原油價格仍維持在2美元/桶的低價水平。1973年第四次中東戰(zhàn)爭引發(fā)第一次石油危機(jī)，1978年伊朗爆發(fā)“伊斯蘭革 命”，1980年兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)引發(fā)第二次石油危機(jī)，OPEC逐漸掌握了原油的定價權(quán)，原油價格也從2美元一度漲到36.8美元。

第三階段，1985年至今，市場化定價階段。自1960年OPEC建立，逐漸搶占原油定價權(quán)后，西方世界國家開始意識到石油資源的重要性和戰(zhàn)略意義，紛紛上市原油期貨來削弱OPEC的定價能力。而隨著石油勘探和開采技術(shù)的不斷進(jìn)步，以及替代能源的發(fā)展，OPEC對原油價格的定價話語權(quán)被不斷削弱，同時，原油期貨的不斷成熟和普及，使世界原油的定價體系逐漸形成了以O(shè)PEC、原油供需和國際原油資本等多方因素共同定價的市場化定價體系。

三、國際市場的三次石油危機(jī)

隨著石油資源在人類社會中地位的逐漸升高，其價格的變化往往會波及整個市場經(jīng)濟(jì)。在歷史上共出現(xiàn)了三次因為石油價格變化而導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)受到影響的情況，被稱為石油危機(jī)。

1973年，第一次石油危機(jī)。此次危機(jī)源于第四次中東戰(zhàn)爭的爆發(fā)。阿拉伯國家為打擊以色列以及以色列的支持國，突然宣布禁止石油運(yùn)輸并減產(chǎn)，收回了石油標(biāo)價權(quán)，并將石油價格從3美元提高到10.6美元。驟然提高三倍多的石油價格使得西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)遭受了嚴(yán)重沖擊，據(jù)統(tǒng)計，此次持續(xù)三年的石油危機(jī)使美國工業(yè)生產(chǎn)下降14%，日本工業(yè)生產(chǎn)下降20%，其他所有工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)增長都有所放緩。

1978年，第二次石油危機(jī)。此次危機(jī)源于當(dāng)時的第二大產(chǎn)油國——伊朗爆發(fā)了“伊斯蘭革 命”，國內(nèi)劇烈動蕩的局勢導(dǎo)致伊朗宣布全部石油出口暫停，導(dǎo)致石油價格從14美元直升31.6美元。而1980年，兩伊戰(zhàn)爭的爆發(fā)，兩大石油輸出國出口量同時銳減，徹底點(diǎn)燃了第二次石油危機(jī)，石油價格更進(jìn)一步漲至36.8美元。

1990年，第三次石油危機(jī)。此次危機(jī)源于伊拉克占領(lǐng)科威特，伊拉克遭受了國際經(jīng)濟(jì)制裁，使得伊拉克對世界原油供給中斷，國際油價從1990年7月的16.5美元一路上漲到10月最高點(diǎn)40.1美元。雖然國際能源機(jī)構(gòu)緊急投放儲備石油且沙特等國家加大生產(chǎn)穩(wěn)定住了市場，但1991年世界GDP的增長率仍跌破2%。

四、WTI上市后的歷史漲跌情況分析

原油期貨上市后，市場對原油價格的調(diào)節(jié)能力得到了顯著的提高。圖2為自1983年WTI(西德克薩斯輕質(zhì)原油)期貨在紐交所上市后的價格變化?？梢钥吹诫m然國際油價受市場調(diào)節(jié)的格局逐漸形成，但仍出現(xiàn)了幾次較大的起伏。

1985年OPEC價格戰(zhàn)

圖4的下跌發(fā)生在1985年12月至1986年3月，究其原因，是因為沙特表示要“奪回市場份額”，OPEC會議也確定了“市場瓜分”的協(xié)議，開始大幅度增產(chǎn)，價格戰(zhàn)就此打響。據(jù)統(tǒng)計，1985年12月-1986年3月，OPEC日產(chǎn)量增加250萬桶，而石油價格也從31.3美元/桶跌至谷底的10美元/桶。

此次價格戰(zhàn)不但給西方石油公司和非OPEC石油輸出國帶來了重大損失，也危害到了部分OPEC成員國的利益。最終，在1986年12月的OPEC會議上，決定減產(chǎn)以促進(jìn)石油價格恢復(fù)18美元/桶左右的水平。此后四年間，石油價格在18美元/桶上下波動，一直持續(xù)到海灣戰(zhàn)爭導(dǎo)致的第三次石油危機(jī)。

1997年亞洲金融危機(jī) 國際油價下跌

第三次石油危機(jī)過后，國際油價開始了長達(dá)7年的穩(wěn)定期，期間油價在18-20美元/桶震蕩微漲，直到1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。上世紀(jì)90年代，亞洲經(jīng)濟(jì)崛起，對石油的需求日益增高，成為了世界石油的主要消費(fèi)區(qū)。1997年，亞洲金融風(fēng)暴席卷了全球，各國的經(jīng)濟(jì)受到不同程度的損傷，對石油的需求也大幅度下降。而此時OPEC錯誤估計了世界原油的需求，甚至增加了日產(chǎn)量，供大于需的市場行情使石油價格有較大幅度的下跌。自22美元/桶跌至10.8美元/桶，觸及20年來價格底部。

經(jīng)濟(jì)增長與次貸危機(jī) 2000-2009國際油價“過山車”起伏

亞洲金融危機(jī)過后，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了21世紀(jì)初高速發(fā)展的階段，據(jù)統(tǒng)計，2004年世界經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)5%，各國對原油的需求日益增高，雖然OPEC也制定了一系列產(chǎn)量調(diào)整方案，以平衡國際油價，但石油需求量的劇增使得OPEC喪失了調(diào)節(jié)能力，國際石油進(jìn)入了供不應(yīng)求的階段，而此時美元出現(xiàn)了較為明顯的貶值情況，開始了一路上漲。2000-2008年，國際油價進(jìn)入了“井噴式”的增長期。在這期間，石油價格自2000年的20美元/桶，一路飆升至100美元/桶，甚至在2018年曾短時間內(nèi)攀升至145美元/桶的頂峰。

如圖6所示，國際油價在此期間持續(xù)震蕩上升。而在此期間的油價波動，受地緣政治因素影響較大?？梢钥闯?，在油價整體呈上漲態(tài)勢中，出現(xiàn)了兩次較大幅度的下跌情況，分別出現(xiàn)在2001年下半年以及2006年下半年。前者是因為美國911事件引發(fā)市場動蕩，市場避險情緒擴(kuò)散，油價一路跌破20美元/桶至18美元/桶。而此后，地緣政治因素更對原油的影響接連不斷的出現(xiàn)：2002年，委內(nèi)瑞拉國內(nèi)發(fā)生動蕩，全國陷入長期罷工狀態(tài)，油價出現(xiàn)大幅度上漲;2003年美國對伊拉克發(fā)動戰(zhàn)爭，導(dǎo)致伊拉克原油出口基本停滯，油價繼續(xù)走高;2005年，墨西哥灣遭受“卡特莉娜”和“麗塔”兩股颶風(fēng)侵襲，導(dǎo)致美國原油開采和下游加工的中斷，將國際油價持續(xù)拉高。但2006年下半年，由于前對石油供給的悲觀情緒拉高了油價，而后期美國石油產(chǎn)出的表現(xiàn)并未受到強(qiáng)烈影響，供需的不平衡導(dǎo)致世界原油庫存升高，油價應(yīng)聲下跌，半年時間由高點(diǎn)的近77美元/桶跌至50美元/桶附近。

進(jìn)入2007年，油價止跌回升，并迅速持續(xù)拉高。2008年國際油價一度突破100美金/桶，并在7月3日達(dá)到歷史頂峰145美元/桶。

但所謂盛極必衰，經(jīng)濟(jì)的繁榮之下早已埋下了隱患。而這一隱患在2007年8月徹底爆發(fā)。隨著美國國內(nèi)越來越多的次級貸款者無力償還貸款，美國埋藏已久的次貸危機(jī)全面爆發(fā)，并很快席卷全球，波及了世界各地的金融市場。而反映到原油方面，雖然新興發(fā)展中國家對原油的需求依然強(qiáng)勁，但北美市場對原油的需求量大幅度減少5%，歐洲和日本的需求量也有所降低。需求的急劇降低在2008年8月開始反映到了石油價格上，短短四個月，石油價格從145美元/桶一路跌至34美元/桶左右，跌幅達(dá)100美元/桶以上或76.6%。

次貸危機(jī)后——2009-2014年石油價格止跌回升

次貸危機(jī)后，各國政府開始通過一攬子政策，斥巨資幫助銀行解困，并采取了不同程度的量化寬松政策和積極地財政政策刺激消費(fèi)，鼓勵生產(chǎn)，以擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條的困境。石油價格在經(jīng)過次貸危機(jī)的暴跌后，又借世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的契機(jī)開始回升。

由圖7可以看出，次貸危機(jī)過后石油價格開始了新一輪的攀升。而這一輪上漲的主要還是受供需調(diào)節(jié)。

供給方面，次貸危機(jī)蔓延，石油價格暴跌開始后，OPEC多次召開會議，達(dá)成了數(shù)次減產(chǎn)協(xié)議，累計減產(chǎn)達(dá)420萬桶/天，以恢復(fù)世界石油的供需平衡，阻止石油價格進(jìn)一步探底。另外，此階段出現(xiàn)的多起地緣政治事件，也使得市場對原油的供給擔(dān)憂愈發(fā)強(qiáng)烈。2010年，阿拉伯國家爆發(fā)了“阿拉伯之春運(yùn)動”，混亂的局勢席卷整個阿拉伯世界，給原油的出口帶來極大影響;2011-2013年敘利亞內(nèi)亂，示威、武力斗爭影響產(chǎn)量的同時，敘利亞還遭受了來自美國、歐盟和阿拉伯國家聯(lián)盟的制裁，其石油出口受到嚴(yán)重限制;2011年，利比亞發(fā)生內(nèi)戰(zhàn)，長達(dá)八個月的內(nèi)戰(zhàn)給石油的生產(chǎn)造成了巨大的損失;2012-2015年，伊朗由于核協(xié)議問題收到了來自美國等國家的經(jīng)濟(jì)制裁，石油貿(mào)易受限，出口受阻，據(jù)統(tǒng)計三年期間伊朗石油產(chǎn)量下降逾15.5%，出口量下降48.5%。歐佩克的減產(chǎn)協(xié)議，以及地緣政治的共同影響下，國際石油供給不斷緊縮。

而需求方面，在政府的量化寬松和積極財政政策的刺激下，世界經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫了金融危機(jī)的陰影，走向了復(fù)蘇，對石油的需求的也逐漸提高。值得一提的是，此次危機(jī)中， OECD成員國在次貸危機(jī)中收到影響較為嚴(yán)重，對石油的需求量大幅度減少，但新興發(fā)展中國家，尤其是中國和印度，率先從次貸危機(jī)的陰影中走出來，對石油的需求大幅度增加，非OECD國家對石油的需求一躍超過OECD國家。在此供給緊縮、需求旺盛，地緣政治事件頻發(fā)的形勢下，國際油價震蕩走高，直到2014年下半年——頁巖油革 命。

頁巖油發(fā)展 OPEC再度打響價格戰(zhàn)

早在上世紀(jì)初，人類就發(fā)現(xiàn)了頁巖中儲存的大量油氣資源，但受制于開采技術(shù)和開采成本，頁巖油氣一直沒有被人類所利用。而美國自20世紀(jì)80年代起，就開始了頁巖油氣革 命，不斷斥巨資發(fā)展頁巖油氣的開采技術(shù)。2013年，美國能源署公布了美國的頁巖油氣儲量為782億桶，居全球第一。而經(jīng)過三十余年的技術(shù)發(fā)展，美國頁巖油的開采成本已降至新低。

2014年，美國原油產(chǎn)量超過沙特阿拉伯，成為全球第一大原油生產(chǎn)國。而美國快速增長的原油產(chǎn)能，使得美國由原油進(jìn)口國成為了原油凈出口國。與此同時，俄羅斯、加拿大等非OPEC國家的原油產(chǎn)能也穩(wěn)步提高。而這些現(xiàn)象，都引發(fā)了OPEC對市場份額下降的擔(dān)憂。而同時，由于次貸危機(jī)過后石油價格止跌回漲，油價在3年期間均處于100美元/桶的高位，高油價對需求造成了極大程度的損害，世界各國對于能源安全的擔(dān)憂日益增加，各類替代能源的發(fā)展也日益加快。

本著搶占市場份額，鞏固自己在世界石油市場的地位，并同時打壓甚至摧毀頁巖油的想法，OPEC產(chǎn)量在2014年下半年開始逐漸超過配額，全球石油市場進(jìn)入供過于求格局，OPEC毅然而然打響了石油“價格戰(zhàn)”。供過于求的情況加重，國際油價開始了大幅度跳水，僅僅半年，油價自100美元/桶迅速跌落至44美元/桶，跌幅超過50%。而隨著伊朗核問題的解決，伊朗原油生產(chǎn)和出口的恢復(fù)，世界石油供過于求的局面進(jìn)一步加劇，國際油價跌上加跌，一度降至30美元以下。

這一低油價行情一直延續(xù)到2016年12月，OPEC新的減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成。

減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，油價進(jìn)入調(diào)整再平衡時期。

OPEC的“價格戰(zhàn)”可謂是：傷敵一千，自損八百。雖然嚴(yán)重打擊了美國頁巖油的發(fā)展，但也同時也給成員國的財政狀況帶來了諸多損失。尤其是“價格戰(zhàn)”后期，美國頁巖油生產(chǎn)商采取了資本“抱團(tuán)取暖”的策略，并且技術(shù)進(jìn)一步成熟，生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，三大主要產(chǎn)區(qū)的活躍鉆技術(shù)也逐漸開始上漲，頁巖油產(chǎn)量也開始回升。OPEC不得不放棄摧毀頁巖油的計劃，重新達(dá)成了新一輪的減產(chǎn)協(xié)議，國際油價逐漸進(jìn)入了供需平衡的時期，油價開始回暖，并進(jìn)入了較長時期的平穩(wěn)調(diào)整階段。

由圖9可以看出，2016年12月減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后，進(jìn)入2017年開始，國際油價開始了穩(wěn)步的回升。較大程度的跌幅出現(xiàn)在2018年10月，國際油價自高點(diǎn)74美元/桶一路跌至43美元/桶，縮水近一半。究其原因，應(yīng)是市場對于前期價格過度上漲的冷靜處理。2018年5月9日，特朗普宣布退出伊朗核協(xié)議，并恢復(fù)對伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁，同時希望各國與其一同對伊朗實(shí)施制裁。這一消息流出后，市場聯(lián)系2012-2015年美國制裁伊朗時，伊朗石油出口量暴跌100萬桶/天，供給緊張的擔(dān)憂引發(fā)了油價的上漲，于是出現(xiàn)了2018年10月的價格高點(diǎn)：74美元。

但進(jìn)入10月后，由于世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)下滑，市場對石油的需求不能達(dá)到預(yù)期，油價開始下跌。另外，伊朗經(jīng)濟(jì)制裁措施生效后，中國、印度等國家獲得180天豁免，仍可從伊朗進(jìn)口原油，供過于求的市場格局進(jìn)一步加大，國際油價進(jìn)一步下探至2018年底。

進(jìn)入2019年，OPEC+進(jìn)一步深化減產(chǎn)，國際油價止跌回穩(wěn)并震蕩上漲。整個2019年，國際油價在60美元/桶附近震蕩但平穩(wěn)運(yùn)行。

直到2020到來，國際油價開始了新一輪的跳水。

公共衛(wèi)生事件與減產(chǎn)協(xié)議破裂 新一輪價格戰(zhàn)打響

進(jìn)入2020年，突發(fā)公共衛(wèi)生事件為全球市場帶來了陰霾。本就處于下行周期的世界經(jīng)濟(jì)在衛(wèi)生事件的陰霾下進(jìn)一步惡化。

供給方面，3月6日的OPEC+第八次聯(lián)合會議上，俄羅斯拒絕了OPEC提出的聯(lián)合每日減產(chǎn)150萬桶的提議;而隨后的3月9日，沙特下調(diào)了4月份向全球供應(yīng)的原油官方銷售價格，并表示將加大產(chǎn)量，將產(chǎn)能釋放至1000萬桶/天以上。需求極度疲弱與供給增加形成了嚴(yán)重的供過于求的格局，國際油價“跌跌不休”，一再探尋價格底部。

千呼萬喚始出來，國際市場在油價的下跌中終于等來了“救命良藥”——OPEC+新一輪的減產(chǎn)協(xié)議。4月12日，OPEC和非OPEC部長級第10次(特別)會議召開，會議確定了5月份和6月份每日減產(chǎn)970萬桶;從2020年7月1日到2020年12月31日的6個月，每日調(diào)整產(chǎn)量770萬桶;2021年1月1日至2022年4月30日的16個月內(nèi)每日調(diào)整產(chǎn)量580萬桶。產(chǎn)量調(diào)整基準(zhǔn)為2018年10月份石油產(chǎn)量;但是沙特阿拉伯王國和俄羅斯聯(lián)邦除外，這兩國的基線產(chǎn)量水平相同，均為每日1100萬桶。該協(xié)議的有效期至2022年4月30日。

但受公共衛(wèi)生事件影響，此次“史詩級”減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成并未有效的拉動油價回升，在小幅度震蕩后，國際油價又開始繼續(xù)下探。4月20日，由于交割地庫存達(dá)到頂峰，又臨近期貨交割日，大量近月合約被賣出，創(chuàng)造了WTI歷史上首次負(fù)價格。

后續(xù)，隨著全球公共衛(wèi)生事件得以控制，各國陸續(xù)開始復(fù)工復(fù)產(chǎn);另OPEC與非OPEC產(chǎn)油國對減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行力度符合甚至超出預(yù)期，國際油價在震蕩中開始逐步回暖。但值得關(guān)注的是目前全球的衛(wèi)生事件形式仍不明朗，國際油價的走勢還需要時刻觀察供需兩端的發(fā)展。