第二波公共衛(wèi)生事件來勢洶洶，人們擔(dān)心美國經(jīng)濟前景將會蒙陰。然而，一個指標(biāo)卻重新激起人們對經(jīng)濟V型反彈的信心。本月，花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)(Citi US econ surprise index)升至2003年有記錄以來的最高水平。

一直以來，花旗經(jīng)濟意外指數(shù)被視為觀察和量化經(jīng)濟現(xiàn)狀的指標(biāo)，當(dāng)其為正數(shù)時，表明實際經(jīng)濟情況好于人們的普遍預(yù)期，負值則表明不及預(yù)期。金融博客零對沖指出，花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)急劇上升，應(yīng)該歸功于美國政府的大規(guī)模支出。

但一個壞消息是，這種大規(guī)模的援助可能在一個多月后就結(jié)束。

財政政策對經(jīng)濟的濟刺激作用不言而喻。

在公共衛(wèi)生事件期間，經(jīng)濟受到嚴(yán)重沖擊的時候，美聯(lián)儲和美國政府的大手筆資助幫助市場和經(jīng)濟度過難關(guān)，其中，美國政府祭出約2.8萬億美元的刺激計劃，相當(dāng)于GDP的13%，而美聯(lián)儲則將資產(chǎn)負債表規(guī)模擴大至7.1萬億美元。

然而，近期美聯(lián)儲擴表有放緩的趨勢;與此同時，美國財政刺激計劃中的部分方案(如額外失業(yè)金補助)將于7月底到期。

美國會否推出新一輪刺激方案，必然影響著經(jīng)濟復(fù)蘇的走向，也牽動市場神經(jīng)。如今，包括美國銀行(23.75, 0.36, 1.54%)在內(nèi)的不少投行預(yù)期，7月底美國將通過新一輪刺激法案。

美銀在最新報告中指出，當(dāng)前美國經(jīng)濟將面臨財政懸崖(fiscal cliff)，迫于四方面的壓力，美國政府一個月后將會祭出財政刺激。這四方面分別是延長的失業(yè)保險到期、經(jīng)濟刺激計劃的支持減弱、薪酬保障計劃停止、州和地方援助政府的壓力。下面我們逐一分析。

01 美國面臨的四大難題

首先，每周600美元的失業(yè)保險將于7月31日到期。

在目前近2000萬人領(lǐng)取失業(yè)保險的情況下，這相當(dāng)于個人收入將減少480億美元(折合年率為5760億美元)，或GDP的2.7%。

來自加納農(nóng)的一篇論文發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們接受失業(yè)保險時，非耐用消費品的支出下降了不到1%，但在失業(yè)保險到期時，非耐用品的支出卻下降了12%。不延長失業(yè)保險計劃意味著8月份個人收入將下降2.3%，而鑒于失業(yè)保險的高消費傾向，8月消費者支出將受到類似程度的打擊。

然而，若延長失業(yè)保險計劃，失業(yè)率問題可能變得更加棘手，因為人們有不工作的動機了。事實上，國會預(yù)算辦公室最近的一項分析發(fā)現(xiàn)，如果該計劃延續(xù)到今年年底，那么六分之五的受助人因失業(yè)而獲得的收入將比他們重返工作崗位時多。

他們估計，雖然這可能提振今年的國內(nèi)生產(chǎn)總值，但會拖累明年的增長。相反，如果失業(yè)保險到期，估計失業(yè)率會下降得更快，因為會有更多的人重返工作崗位。不過，考慮到失業(yè)保險金額更加誘人，許多工人重返工作崗位將面臨挑戰(zhàn)，即便在勞動力市場參與度提高的情況下，收入仍將下降。

接下來美國勞動力市場將會發(fā)生什么?根據(jù)美國銀行對勞動力市場的預(yù)測，8月份申請失業(yè)救濟人數(shù)可能仍在1600萬左右，比2月份公共衛(wèi)生事件爆發(fā)前多出近1500萬。假設(shè)8月份的失業(yè)人數(shù)為1600萬，每周600美元的失業(yè)救濟到期意味著收入將減少大約360億美元。

其次，刺激支票(“直升機撒錢”)將會停止發(fā)放。

美國財政開出的大部分支票已經(jīng)在4月中下旬發(fā)放完成。迄今為止， 2900億美元中約有2700億美元已經(jīng)發(fā)放到消費者手中，而消費者很快花掉了這筆天降之財，消費數(shù)據(jù)也確實體現(xiàn)了強勁反彈的趨勢。

經(jīng)濟刺激對支出也產(chǎn)生了很大的影響。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行(Chicago Fed)發(fā)現(xiàn)，在收到經(jīng)濟刺激支票后的兩周內(nèi)，美國家庭將其中48%的錢花出去了，然后消費回落到正常水平。根據(jù)對BAC卡匯總數(shù)據(jù)的分析，銀行同樣發(fā)現(xiàn)，美國家庭增加的大部分支出發(fā)生在收到錢后的5天內(nèi)。

但未來呢?財政紅利可能在減少。

此外，薪資保護計劃(PPP)力度不足。

此前小企業(yè)管理局已經(jīng)批準(zhǔn)了5160億美元的PPP貸款。根據(jù)之前的規(guī)定，75%的資金必須在8周的時間內(nèi)發(fā)放給員工，才能免除貸款。因此，5月和6月將會有3870億美元注入勞動者收入。

財政部在分配給PPP的6700億美元中，約77%已獲批準(zhǔn)。新的立法甚至將支持PPP的時間延長了，如今小企業(yè)到年底之前也將分配到資金，而之前是6月底。不過，考慮到這項計劃的資金規(guī)模并沒有擴大，而且政府最初只是想幫助小企業(yè)度過兩個月的難關(guān)，表明這項支持的力度還是減弱了。

美國銀行將刺激計劃的支出分配按行業(yè)羅列了出來，由下圖可知，約23%的資金用于家庭，以抵消大規(guī)模裁員帶來的家庭收入銳減。此外，如果加上PPP貸款中要求的工資部分，刺激資金中分配給家庭的份額超過了40%。

4月份個人收入增長了10.5%，但值得注意的是，盡管薪酬折合成年率減少了8790億美元，但被轉(zhuǎn)移支付增加29990億美元所抵消(其中3610億美元來自失業(yè)保險)。鑒于PPP計劃是在4月份開始實施的，美國銀行認(rèn)為其對4月份的勞動力收入幾乎沒有影響。

如果扣除經(jīng)濟刺激計劃和失業(yè)保險帶來的刺激，4月份個人收入將下降5.6%，而不是報告顯示的增長10.5%。

最后，州和地方的援助“壓力山大”。

“抗疫法案”向州和地方政府分配了1500億美元，用于支付與公共衛(wèi)生事件相關(guān)的意外費用，但這并沒有解決州和地方政府經(jīng)歷的收入沖擊。根據(jù)全國州議會會議(NCSL)的數(shù)據(jù)，29個州和哥倫比亞特區(qū)預(yù)計2021財年的普通基金收入將低于公共衛(wèi)生事件之前的預(yù)測。沒有援助，這些地方政府將被迫進一步削減就業(yè)和服務(wù)。

隨著2021財年的臨近，許多州和地方政府的收入前景令人擔(dān)憂。

根據(jù)預(yù)算和政策重點中心的數(shù)據(jù)，由公共衛(wèi)生事件對收入影響的初步估計表明，2021財年國家收入降幅可能比大蕭條時期還要大。由于需要平衡預(yù)算，各州在最終削減支出以彌補收入不足之前，將被迫動用應(yīng)急資金。

綜上，美銀認(rèn)為7月美國將祭出新一輪刺激措施，這將幫助經(jīng)濟實現(xiàn)V型反彈。否則，7月31日之后美國經(jīng)濟將面臨財政懸崖，其痛苦程度可能與3月、4月下旬相當(dāng)。

02 新一輪刺激措施的推行，注定困難重重

然而，在此之際，也有人提醒，不要對政府期望太高。

零對沖指出，美國銀行的預(yù)期可能樂觀了，因為任何的刺激措施都需要兩黨合作，如果民主黨希望粉碎特朗普4個月后連任的機會，他們還會積極救市嗎?恐怕更多是想把經(jīng)濟推入蕭條。他們到底會不會這么做呢?

外界預(yù)期，美國國會將在7月底或8月初采取行動。然而，共和黨和民主黨對于是否延長擴大后的失業(yè)保險計劃存在分歧——民主黨人普遍主張全面延長醫(yī)保改革期限;但共和黨人反對稱，慷慨的醫(yī)保改革會阻礙人們重返工作崗位。

一個折衷的方案可能是調(diào)整失業(yè)保險金額，再加上返工獎金，以激勵員工重返工作崗位。

在州和地方援助方面，《英雄法案》要求近1萬億美元的救濟。雖然在我們看來這個數(shù)字不太可能，但參議員卡西迪和梅內(nèi)德斯在5月份的一項兩黨議案中提出，將撥款5000億美元用于援助州和地方政府。最終的撥款數(shù)字可能會更接近該提案的數(shù)額。

盡管此前特朗普對于新一輪刺激計劃表示肯定，白宮經(jīng)濟顧問拉里·庫德洛也表示第二輪刺激計劃可能會出臺，且更具針對性。但一些共和黨人最近表示反對另一輪刺激計劃。共和黨人普遍擔(dān)心，刺激計劃并不是對那些最需要幫助的人的最有效的方法。

白宮也呼吁采取其他措施，例如削減工資稅和基礎(chǔ)設(shè)施計劃。但這些都不太可能，因為削減工資稅只能幫助那些有工作的人，而基礎(chǔ)設(shè)施法案在大選之前不可能通過。