第二波公共衛(wèi)生事件來(lái)勢(shì)洶洶，人們擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將會(huì)蒙陰。然而，一個(gè)指標(biāo)卻重新激起人們對(duì)經(jīng)濟(jì)V型反彈的信心。本月，花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)(Citi US econ surprise index)升至2003年有記錄以來(lái)的最高水平。

一直以來(lái)，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)被視為觀察和量化經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的指標(biāo)，當(dāng)其為正數(shù)時(shí)，表明實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于人們的普遍預(yù)期，負(fù)值則表明不及預(yù)期。金融博客零對(duì)沖指出，花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)急劇上升，應(yīng)該歸功于美國(guó)政府的大規(guī)模支出。

但一個(gè)壞消息是，這種大規(guī)模的援助可能在一個(gè)多月后就結(jié)束。

財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的濟(jì)刺激作用不言而喻。

在公共衛(wèi)生事件期間，經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的大手筆資助幫助市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)度過(guò)難關(guān)，其中，美國(guó)政府祭出約2.8萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃，相當(dāng)于GDP的13%，而美聯(lián)儲(chǔ)則將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大至7.1萬(wàn)億美元。

然而，近期美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表有放緩的趨勢(shì);與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃中的部分方案(如額外失業(yè)金補(bǔ)助)將于7月底到期。

美國(guó)會(huì)否推出新一輪刺激方案，必然影響著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的走向，也牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。如今，包括美國(guó)銀行(23.75, 0.36, 1.54%)在內(nèi)的不少投行預(yù)期，7月底美國(guó)將通過(guò)新一輪刺激法案。

美銀在最新報(bào)告中指出，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨財(cái)政懸崖(fiscal cliff)，迫于四方面的壓力，美國(guó)政府一個(gè)月后將會(huì)祭出財(cái)政刺激。這四方面分別是延長(zhǎng)的失業(yè)保險(xiǎn)到期、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的支持減弱、薪酬保障計(jì)劃停止、州和地方援助政府的壓力。下面我們逐一分析。

01 美國(guó)面臨的四大難題

首先，每周600美元的失業(yè)保險(xiǎn)將于7月31日到期。

在目前近2000萬(wàn)人領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)的情況下，這相當(dāng)于個(gè)人收入將減少480億美元(折合年率為5760億美元)，或GDP的2.7%。

來(lái)自加納農(nóng)的一篇論文發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們接受失業(yè)保險(xiǎn)時(shí)，非耐用消費(fèi)品的支出下降了不到1%，但在失業(yè)保險(xiǎn)到期時(shí)，非耐用品的支出卻下降了12%。不延長(zhǎng)失業(yè)保險(xiǎn)計(jì)劃意味著8月份個(gè)人收入將下降2.3%，而鑒于失業(yè)保險(xiǎn)的高消費(fèi)傾向，8月消費(fèi)者支出將受到類似程度的打擊。

然而，若延長(zhǎng)失業(yè)保險(xiǎn)計(jì)劃，失業(yè)率問(wèn)題可能變得更加棘手，因?yàn)槿藗冇胁还ぷ鞯膭?dòng)機(jī)了。事實(shí)上，國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室最近的一項(xiàng)分析發(fā)現(xiàn)，如果該計(jì)劃延續(xù)到今年年底，那么六分之五的受助人因失業(yè)而獲得的收入將比他們重返工作崗位時(shí)多。

他們估計(jì)，雖然這可能提振今年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，但會(huì)拖累明年的增長(zhǎng)。相反，如果失業(yè)保險(xiǎn)到期，估計(jì)失業(yè)率會(huì)下降得更快，因?yàn)闀?huì)有更多的人重返工作崗位。不過(guò)，考慮到失業(yè)保險(xiǎn)金額更加誘人，許多工人重返工作崗位將面臨挑戰(zhàn)，即便在勞動(dòng)力市場(chǎng)參與度提高的情況下，收入仍將下降。

接下來(lái)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生什么?根據(jù)美國(guó)銀行對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，8月份申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)可能仍在1600萬(wàn)左右，比2月份公共衛(wèi)生事件爆發(fā)前多出近1500萬(wàn)。假設(shè)8月份的失業(yè)人數(shù)為1600萬(wàn)，每周600美元的失業(yè)救濟(jì)到期意味著收入將減少大約360億美元。

其次，刺激支票(“直升機(jī)撒錢”)將會(huì)停止發(fā)放。

美國(guó)財(cái)政開出的大部分支票已經(jīng)在4月中下旬發(fā)放完成。迄今為止， 2900億美元中約有2700億美元已經(jīng)發(fā)放到消費(fèi)者手中，而消費(fèi)者很快花掉了這筆天降之財(cái)，消費(fèi)數(shù)據(jù)也確實(shí)體現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈的趨勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)刺激對(duì)支出也產(chǎn)生了很大的影響。芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Chicago Fed)發(fā)現(xiàn)，在收到經(jīng)濟(jì)刺激支票后的兩周內(nèi)，美國(guó)家庭將其中48%的錢花出去了，然后消費(fèi)回落到正常水平。根據(jù)對(duì)BAC卡匯總數(shù)據(jù)的分析，銀行同樣發(fā)現(xiàn)，美國(guó)家庭增加的大部分支出發(fā)生在收到錢后的5天內(nèi)。

但未來(lái)呢?財(cái)政紅利可能在減少。

此外，薪資保護(hù)計(jì)劃(PPP)力度不足。

此前小企業(yè)管理局已經(jīng)批準(zhǔn)了5160億美元的PPP貸款。根據(jù)之前的規(guī)定，75%的資金必須在8周的時(shí)間內(nèi)發(fā)放給員工，才能免除貸款。因此，5月和6月將會(huì)有3870億美元注入勞動(dòng)者收入。

財(cái)政部在分配給PPP的6700億美元中，約77%已獲批準(zhǔn)。新的立法甚至將支持PPP的時(shí)間延長(zhǎng)了，如今小企業(yè)到年底之前也將分配到資金，而之前是6月底。不過(guò)，考慮到這項(xiàng)計(jì)劃的資金規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)大，而且政府最初只是想幫助小企業(yè)度過(guò)兩個(gè)月的難關(guān)，表明這項(xiàng)支持的力度還是減弱了。

美國(guó)銀行將刺激計(jì)劃的支出分配按行業(yè)羅列了出來(lái)，由下圖可知，約23%的資金用于家庭，以抵消大規(guī)模裁員帶來(lái)的家庭收入銳減。此外，如果加上PPP貸款中要求的工資部分，刺激資金中分配給家庭的份額超過(guò)了40%。

4月份個(gè)人收入增長(zhǎng)了10.5%，但值得注意的是，盡管薪酬折合成年率減少了8790億美元，但被轉(zhuǎn)移支付增加29990億美元所抵消(其中3610億美元來(lái)自失業(yè)保險(xiǎn))。鑒于PPP計(jì)劃是在4月份開始實(shí)施的，美國(guó)銀行認(rèn)為其對(duì)4月份的勞動(dòng)力收入幾乎沒(méi)有影響。

如果扣除經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和失業(yè)保險(xiǎn)帶來(lái)的刺激，4月份個(gè)人收入將下降5.6%，而不是報(bào)告顯示的增長(zhǎng)10.5%。

最后，州和地方的援助“壓力山大”。

“抗疫法案”向州和地方政府分配了1500億美元，用于支付與公共衛(wèi)生事件相關(guān)的意外費(fèi)用，但這并沒(méi)有解決州和地方政府經(jīng)歷的收入沖擊。根據(jù)全國(guó)州議會(huì)會(huì)議(NCSL)的數(shù)據(jù)，29個(gè)州和哥倫比亞特區(qū)預(yù)計(jì)2021財(cái)年的普通基金收入將低于公共衛(wèi)生事件之前的預(yù)測(cè)。沒(méi)有援助，這些地方政府將被迫進(jìn)一步削減就業(yè)和服務(wù)。

隨著2021財(cái)年的臨近，許多州和地方政府的收入前景令人擔(dān)憂。

根據(jù)預(yù)算和政策重點(diǎn)中心的數(shù)據(jù)，由公共衛(wèi)生事件對(duì)收入影響的初步估計(jì)表明，2021財(cái)年國(guó)家收入降幅可能比大蕭條時(shí)期還要大。由于需要平衡預(yù)算，各州在最終削減支出以彌補(bǔ)收入不足之前，將被迫動(dòng)用應(yīng)急資金。

綜上，美銀認(rèn)為7月美國(guó)將祭出新一輪刺激措施，這將幫助經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)V型反彈。否則，7月31日之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨財(cái)政懸崖，其痛苦程度可能與3月、4月下旬相當(dāng)。

02 新一輪刺激措施的推行，注定困難重重

然而，在此之際，也有人提醒，不要對(duì)政府期望太高。

零對(duì)沖指出，美國(guó)銀行的預(yù)期可能樂(lè)觀了，因?yàn)槿魏蔚拇碳ご胧┒夹枰獌牲h合作，如果民主黨希望粉碎特朗普4個(gè)月后連任的機(jī)會(huì)，他們還會(huì)積極救市嗎?恐怕更多是想把經(jīng)濟(jì)推入蕭條。他們到底會(huì)不會(huì)這么做呢?

外界預(yù)期，美國(guó)國(guó)會(huì)將在7月底或8月初采取行動(dòng)。然而，共和黨和民主黨對(duì)于是否延長(zhǎng)擴(kuò)大后的失業(yè)保險(xiǎn)計(jì)劃存在分歧——民主黨人普遍主張全面延長(zhǎng)醫(yī)保改革期限;但共和黨人反對(duì)稱，慷慨的醫(yī)保改革會(huì)阻礙人們重返工作崗位。

一個(gè)折衷的方案可能是調(diào)整失業(yè)保險(xiǎn)金額，再加上返工獎(jiǎng)金，以激勵(lì)員工重返工作崗位。

在州和地方援助方面，《英雄法案》要求近1萬(wàn)億美元的救濟(jì)。雖然在我們看來(lái)這個(gè)數(shù)字不太可能，但參議員卡西迪和梅內(nèi)德斯在5月份的一項(xiàng)兩黨議案中提出，將撥款5000億美元用于援助州和地方政府。最終的撥款數(shù)字可能會(huì)更接近該提案的數(shù)額。

盡管此前特朗普對(duì)于新一輪刺激計(jì)劃表示肯定，白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)拉里·庫(kù)德洛也表示第二輪刺激計(jì)劃可能會(huì)出臺(tái)，且更具針對(duì)性。但一些共和黨人最近表示反對(duì)另一輪刺激計(jì)劃。共和黨人普遍擔(dān)心，刺激計(jì)劃并不是對(duì)那些最需要幫助的人的最有效的方法。

白宮也呼吁采取其他措施，例如削減工資稅和基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃。但這些都不太可能，因?yàn)橄鳒p工資稅只能幫助那些有工作的人，而基礎(chǔ)設(shè)施法案在大選之前不可能通過(guò)。